鋼鐵上市公司盈利指标分析發表日期：2015-1-9
盈利能力是指企業獲取利潤的(de)能力。盈利能力的(de)大小是一(yī)個相對的(de)概念，即相對于一(yī)定的(de)資源投入、一(yī)定的(de)收入而言，利潤率越高(gāo)，盈利能力越強，反之亦然。結合鋼鐵行業的(de)運行特點，基于财務指标的(de)可(kě)比性原則、一(yī)緻性原則，本文以24家鋼鐵上市公司為(wèi)研究對象，在盈利能力評估上選取2014年(nián)前3季度銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率(息稅前利潤/營業收入)、淨資産收益率、每股收益5項指标，對鋼鐵上市公司的(de)盈利能力進行分析。
銷售毛利潤率排序
銷售毛利潤率是指在一(yī)定時期內(nèi)，企業營業毛利潤與營業收入的(de)比率，表明企業營業收入能夠帶來多少毛利潤，是反映企業主體業務獲利能力的(de)一(yī)個指标。2014年(nián)前3季度，SW(申銀萬國)普鋼行業的(de)平均銷售毛利率為(wèi)7.23%，與2013年(nián)同期相比提高(gāo)了0.71個百分點。在24家鋼鐵上市公司中，有10家鋼鐵上市公司的(de)銷售毛利率高(gāo)于行業平均水平(見表1)，其中銷售毛利率居前3位的(de)上市公司是鞍鋼股份、寶鋼股份、?鄢ST南鋼，均超過9.5%。其中，鞍鋼股份銷售毛利率高(gāo)達11.37%，與其他上市公司相比保持較高(gāo)的(de)領先優勢。除重慶鋼鐵外，另外23家鋼鐵上市公司銷售毛利率均為(wèi)正值，但韶鋼松山銷售毛利率僅為(wèi)0.14%，已接近虧損邊緣。
經測算，營業收入與銷售毛利潤率的(de)相關系數為(wèi)0.5057，毛利潤與銷售毛利潤率的(de)相關系數為(wèi)0.6394。這表明，營業收入與銷售毛利潤率呈現中度正相關性，即上市公司營業收入越大，其銷售毛利潤率就存在着越大的(de)可(kě)能性，如(rú)寶鋼股份、河北鋼鐵、鞍鋼股份營業收入規模居前6位，其銷售毛利潤率排名均進入前4名；三鋼閩光、韶鋼松山、重慶鋼鐵營業收入規模居後6位，其銷售毛利潤率排名均在後4名。這一(yī)現象與鋼鐵行業具有規模經濟的(de)特點相吻合。
另外，毛利潤與銷售毛利潤率呈現中度正相關性，即上市公司毛利潤越小，其銷售毛利潤率就有可(kě)能越小，如(rú)三鋼閩光、八一(yī)鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵的(de)毛利潤規模居前4位，其銷售毛利潤率排名均在後4名，且這4家鋼鐵上市公司在兩個排名中高(gāo)度一(yī)緻；毛利潤與銷售毛利潤率的(de)相關系數大于營業收入與銷售毛利潤率的(de)相關系數，一(yī)方面體現在2014年(nián)毛利潤的(de)大小是決定鋼鐵上市公司銷售毛利潤率高(gāo)低(dī)的(de)首要因素，另一(yī)方面體現在鋼鐵上市公司降低(dī)營業成本的(de)工作力度與效果決定着該企業2013年(nián)毛利潤的(de)大小，進而影響着銷售毛利潤率的(de)高(gāo)低(dī)。
銷售淨利率排序分析
銷售淨利率是指企業淨利潤與營業收入之間的(de)比率。一(yī)般來說，銷售淨利率越高(gāo)，企業獲得淨利潤的(de)能力也就越強。2014年(nián)前3季度SW普鋼行業的(de)平均銷售淨利率為(wèi)0.63%，與2013年(nián)同期相比上升了0.04個百分點。在24家鋼鐵上市公司中，僅有9家上市公司銷售淨利率高(gāo)于行業平均水平(見表1)，其中寶鋼股份銷售淨利率為(wèi)3.69%，高(gāo)居榜首，領先第2位鞍鋼股份2.08個百分點。有15家鋼鐵上市公司銷售淨利率為(wèi)正值，但安陽鋼鐵、包鋼股份、華菱鋼鐵、杭鋼股份4家上市公司的(de)銷售淨利率低(dī)于0.5%，屬于略有盈利或是盈虧相抵；有9家鋼鐵上市公司的(de)銷售淨利率為(wèi)負值，其中三鋼閩光、首鋼股份、馬鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司連續3年(nián)前3季度銷售淨利率為(wèi)負值。重慶鋼鐵2014年(nián)前3季度銷售淨利率為(wèi)-12.13%，虧損狀況較為(wèi)突出。
經測算，營業收入與銷售淨利率的(de)相關系數為(wèi)0.4185，淨利潤與銷售淨利率的(de)相關系數為(wèi)0.6109。這表明，影響2014年(nián)前3季度銷售淨利率高(gāo)低(dī)的(de)首要因素是淨利潤規模的(de)大小，如(rú)寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、新興鑄管4家上市公司淨利潤規模排序均進入前5名，其銷售淨利率排名均進入前4名；韶鋼松山、山東鋼鐵、八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵4家上市公司淨利潤規模排序均在後4名，其銷售淨利率排名亦在後4名。
營業收入排序與銷售淨利率排序卻無如(rú)此高(gāo)的(de)契合度，營業收入與銷售淨利率呈正相關性，同時營業收入與淨利潤的(de)相差系數達到0.7845，表明2014年(nián)度鋼鐵行業中規模效益的(de)特點較為(wèi)突出，即營業收入越大的(de)上市公司其盈利狀況相對較好。
息稅前利潤率排序分析
息稅前利潤率反映了企業經營利潤率，是企業經營獲得的(de)可(kě)供全體投資人(股東和(hé)債權人)分配的(de)營利占企業全部經營收入的(de)百分比。息稅前利潤(EBIT，Earnings Before Interest and Tax)是指支付利息和(hé)所得稅之前的(de)利潤(EBIT＝經營利潤＋投資收益＋營業外收入－營業外支出＋以前年(nián)度損益調整)。EBIT通過剔除所得稅和(hé)利息，可(kě)以使投資者評價項目時不用考慮項目所适用的(de)所得稅率和(hé)融資成本，這樣方便投資者将項目放在不同的(de)資本結構中進行考察。同一(yī)行業中的(de)不同企業之間，無論所在地(dì)的(de)所得稅率有多大差異，或是資本結構有多大的(de)差異，都能夠拿出EBIT這類指标來更為(wèi)準确地(dì)比較盈利能力。而同一(yī)企業在分析不同時期盈利能力變化時，使用EBIT也較淨利潤更具可(kě)比性。
息稅前利潤率居前5名的(de)鋼鐵上市公司分别是寶鋼股份、河北鋼鐵、※ST南鋼、鞍鋼股份、安陽鋼鐵。這5家鋼鐵上市公司息稅前利潤率均超過4%，其中寶鋼股份與其他23家上市公司保持着較大的(de)領先優勢。淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司息稅前利潤率為(wèi)負值，八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵該指标值偏低(dī)，與其他上市公司有着較大的(de)差距。(見表1)
經測算，營業收入與息稅前利潤率的(de)相關系數為(wèi)0.4487，息稅前利潤與息稅前利潤率的(de)相關系數為(wèi)0.6418，由于後者的(de)相關系數大于前者，表明影響2014年(nián)前3季度息稅前利潤率高(gāo)低(dī)的(de)首要因素是息稅前利潤的(de)大小。如(rú)寶鋼股份、河北鋼鐵、鞍鋼股份3家上市公司息稅前利潤排序均進入前3名，其息稅前利潤率排名均進入前4名；杭鋼股份、淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵6家上市公司息稅前利潤排名、息稅前利潤率排名均在後6位，且名次完全一(yī)緻。
對24家鋼鐵上市公司息稅前利潤率與銷售淨利率進行比較，二者差值越大，表明該上市公司所負擔的(de)稅負和(hé)财務費用越大。首鋼股份、柳鋼股份、八一(yī)鋼鐵等14家上市公司息稅前利潤率與銷售淨利率的(de)差值超過了2%，其中※ST南鋼、包鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、安陽鋼鐵5家上市公司的(de)差值超過了3%，與之對應這5家上市公司财務費用占營業總收入的(de)比重超過了3%；重慶鋼鐵息稅前利潤率與銷售淨利率的(de)差值超過了10%，其财務費用高(gāo)達9.99億元，占營業總收入的(de)比重為(wèi)10.68%。太鋼不鏽、酒鋼宏興2家上市公司财務費用占營業總收入的(de)比重雖然在1.5%以下，但二者的(de)絕對值較大，太鋼不鏽财務費用達到9.25億元，酒鋼宏興财務費用達到10.43億元。上述情況表明，過高(gāo)的(de)财務費用吞噬了鋼鐵企業的(de)盈利空間，并且使重慶鋼鐵等困難企業的(de)經營狀況進一(yī)步惡化。
淨資産收益率排序分析
淨資産收益率是指淨利潤與平均股東權益的(de)比率。該指标從企業所有者角度來衡量投資報酬率，反映了企業所有者所獲投資報酬的(de)大小；同時可(kě)以衡量公司對股東投入資本的(de)利用效率。通過對該指标的(de)分析，可(kě)以判斷企業的(de)投資效益，了解企業管理(lǐ)水平的(de)高(gāo)低(dī)，也是所有者考核其投入企業資本保值增值程度的(de)基本途徑。該指标值越高(gāo)，說明上市公司淨資産獲利能力越大，投資者的(de)利益保障程度也就越大。在我國證券市場，淨資産收益率要連續3年(nián)都超過7%，并且3年(nián)的(de)平均值超過10%的(de)上市公司才有資格進行配股。
2014年(nián)前3季度SW普鋼行業的(de)平均淨資産收益率為(wèi)1.29%，比2013年(nián)同期下降了0.28個百分點。在24家鋼鐵上市公司中，有10家超過這一(yī)數值(見表1)，其中寶鋼股份、新興鑄管、柳鋼股份淨資産收益率位列前3名，均超過了3.5%。在14家低(dī)于行業平均水平的(de)上市公司中，重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵淨資産收益率均低(dī)于-15%，八一(yī)鋼鐵淨資産收益率甚至降到了-40.91%。
經測算，平均股東權益與淨資産收益率的(de)相關系數為(wèi)0.2013，淨利潤與淨資産收益率的(de)相關系數為(wèi)0.5146，由于後者的(de)相關系數大于前者，表明影響2014年(nián)前3季度淨資産收益率高(gāo)低(dī)的(de)首要因素是淨利潤的(de)大小。但這種正相關性更多表現為(wèi)淨利潤規模越小，淨資産收益率也随之越小，如(rú)包鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、三鋼閩光、酒鋼宏興、馬鋼股份、淩鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵11家上市公司淨利潤排序均在後11名，其淨資産收益率排名亦在後11名，而且名次基本吻合。但24家上市公司沒有明顯表現出淨利潤越大，淨資産收益率相對越大的(de)統計特征。
每股收益排序分析
每股收益(Earning Per Share，簡稱EPS，又稱每股稅後利潤、每股盈餘)是指稅後利潤與股本總數的(de)比率，是普通股股東每持有一(yī)股所能享有的(de)企業淨利潤或需承擔的(de)企業淨虧損。每股收益通常被用來反映企業的(de)經營成果，衡量普通股的(de)獲利水平和(hé)投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長(cháng)潛力的(de)一(yī)個重要的(de)财務指标。
在24家鋼鐵上市公司中，有16家上市公司每股收益為(wèi)正值(見表1)，其中寶鋼股份、新興鑄管、鞍鋼股份、新鋼股份4家上市公司每股收益均超過0.1元，寶鋼股份每股收益均大于0.3元，與其他上市公司相比具有較為(wèi)明顯的(de)盈利優勢；新興鑄管每股收益雖然排名第2位，但低(dī)于其2013年(nián)同期水平；河北鋼鐵、沙鋼股份、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、杭鋼股份、包鋼股份、首鋼股份7家上市公司每股收益雖然為(wèi)正值，但均小于0.05元；包鋼股份、首鋼股份每股收益不足1分錢。在14家低(dī)于行業平均水平的(de)上市公司中，山東鋼鐵、淩鋼股份、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵5家上市公司排名靠後，其中八一(yī)鋼鐵的(de)每股虧損額達到1.62元，與其他上市公司存在較大差距，盈利狀況堪憂。
上市公司盈利能力排序分析
将上市公司盈利能力5項指标數據進行标準化處理(lǐ)後，代入主成分分析模型，依據模型計算結果可(kě)知：
銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率、淨資産收益率、每股收益5項指标與企業盈利能力均呈正相關。評價鋼鐵上市公司盈利能力的(de)5個指标的(de)權重排序依次為(wèi)息稅前利潤率、淨資産收益率、銷售淨利率、銷售毛利率、每股收益，其中銷售毛利率、每股收益2個指标的(de)權重系數基本接近。
主成分模型賦予息稅前利潤率最高(gāo)的(de)權重值，反映出24家上市公司在息稅前利潤上存在較大差異，表明當前形勢下利息(财務費用)、所得稅對鋼鐵上市公司淨利潤、現金流的(de)影響越來越大。這一(yī)方面提示鋼鐵企業特别是息稅前利潤與淨利潤有較大差距的(de)鋼鐵企業，在尋找企業盈虧平衡點時多用邊際成本法計算利潤，不能單純用完全成本法計算利潤，以此對企業的(de)生産經營進行科學(xué)決策；另一(yī)方面提示投資者在評價某一(yī)家鋼鐵企業是否适宜投資者，即要考慮所得稅率和(hé)融資成本，又要在剔除所得稅率和(hé)融資成本的(de)前提下，以發展的(de)眼光看待企業的(de)可(kě)投資性。
主成分模型強調淨資産收益率的(de)重要性，一(yī)方面表明在鋼鐵行業出現供需失衡的(de)大環境下，上市公司要首先做(zuò)到資産的(de)保值，即生存是鋼鐵上市公司的(de)第一(yī)要務，而企業生存的(de)根本是持續盈利，即通過盈利來持續優化企業資本結構，增強企業抵禦外部風險的(de)能力；另一(yī)方面說明企業實現了持續盈利，股東和(hé)債權人的(de)權益就會得到保障，有助于企業赢得各種外部環境因素(如(rú)金融機構、政府)對企業的(de)信任與支持。
主成分模型強調銷售淨利率的(de)重要性，一(yī)是表明鋼鐵上市公司之間在淨利潤方面存在較大差異，揭示出在行業發展出現困境的(de)前提下，企業間的(de)盈利水平有了較大的(de)分化；二是提示我們一(yī)個企業得以生存與發展的(de)根本所在是創造出更多的(de)利潤，即企業隻有創造更多的(de)淨利潤，才能保證自(zì)身持續發展與擴張的(de)資金需要。
依據主成分模型所計算出的(de)各上市公司盈利情況指标值和(hé)排序(見表2)，24家鋼鐵上市公司盈利狀況分值的(de)中位數值為(wèi)181，算術平均值為(wèi)171。據此判定，盈利狀況分值在180左右是行業內(nèi)的(de)中檔水平。淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵5家上市公司盈利狀況分值與中檔水平的(de)差距超過了20，表明其盈利狀況與其他19家上市公司有較大差距；寶鋼股份盈利狀況綜合分值高(gāo)居首位，得益于該上市公司在銷售淨利率、息稅前利潤率、淨資産收益率、每股收益4項指标的(de)排名均居首位。
寶鋼股份盈利狀況分值與前19名上市公司的(de)差值并不是很大(見表2)，表明寶鋼股份的(de)領先優勢并不是十分顯著；鞍鋼股份、※ST南鋼、河北鋼鐵、武鋼股份4家上市公司盈利狀況排序進入前5名，表明這些上市公司5項指标排序較為(wèi)均衡，沒有突出的(de)弱項相關聯；新鋼股份、首鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份、杭鋼股份、三鋼閩光6家上市公司盈利狀況分值低(dī)于180，但高(gāo)于160，處于中下遊水平；重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵與中檔水平的(de)差距超過了70，盈利狀況堪憂。其中，重慶鋼鐵銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率三項指标排名墊底，八一(yī)鋼鐵淨資産收益率、每股收益兩項指标排名墊底。從這兩家上市公司所處的(de)地(dì)理(lǐ)條件看，八一(yī)鋼鐵的(de)“地(dì)理(lǐ)位置”劣勢更為(wèi)突出。這兩家上市公司都需要從戰略層面有所調整，盡快扭轉營業利潤虧損的(de)局面。(中國冶金報)